世界开始在反思全球化带来的灾难。经济方面的反思几乎都认定房地产泡沫为灾难之始。BBC的系列政论片《金钱之恋》（The Love of Money）的第二集追溯英美两国金融危机的起因，就是柯林顿与布什两任总统的居者有其屋的计划，导致放松金融监管，引发次贷危机。
但中国房地产泡沫比英美两国，包括日本当年的都大，却至今仍然坚挺，这又是为何？
中国的房地产泡沫很特殊
度量房地产是否出现泡沫主要有三个指标：房地产投资占GDP比重、房价收入比、租售比。
房地产投资占GDP的比重指标，主要用于判断对未来房价预期是否过高，是否房地产投资过热现象。中国房地产投资占GDP比例一直很高，2013年，房地产总投资占国内生产总值的14.8%；2015年，全国房地产开发投资95,979亿元，其中，住宅投资64,595亿元。房地产开发投资占GDP比例达到14.18%。
房价收入比是指住房总价与居民家庭年收入的比值，用于判断居民住房消费需求的可持续性。据维基百科2016年各国房价收入比提供的资料，在全球102个可统计的国家中，中国为24.98，位居世界第六。美国为3.37，位居世界第99。
租售比则是住房售价与月租赁价格的比值，用于判断是否具有长期投资价值。按照国际惯例，租售比是衡量一个地区房地产运行良好的重要指标。国际标准通常为1:100到1:200。《中国房地产报》记者曾从《中国城市房价30强》与《租金排行榜30强》中选取20个重点城市的租金与房价指标比值进行排序，结论是，目前中国房屋租售比前20的城市这一指标均高于1:300。其中排在第一名的深圳租售比是1:732；第三名北京为1:625；第五名上海为1:607。
从1960年以来，房地产投资占GDP比例高于6%的国家，其房地产泡沫最后都归于破灭。当年日本房地产泡沫破灭时，房地产投资占GDP比重也不过是9%；而美国次贷危机爆发时，这一比例达到局部峰值6.2%。
中国房地产：大而不能倒
只有中国的房地产，在全世界「倒也，倒也」的预期中，至今还在继续胀大，当然，这泡沫只在北京、上海、深圳、广州、杭州、苏州、南京、成都等少数经济发达的大城市里，其余的二三线城市则处处是无人居住的「鬼城」。究竟是甚么在支撑着中国房地产泡沫的继续胀大？主要是三重原因：
一是房地产业在中国经济中的重要地位。
早在2009年，中国国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌公开表示，房地产业占到GDP的6.6%和四分之一投资，直接相关产业达60个，已经成为中国经济的直接命脉。
可以说，在中国，唯一比房地产投资更大的是制造业，房地产投资一般占总投资18%、19%，而制造业占到总投资的35%左右。考虑到制造业包含了所有第二产业的固定资产投资，而房地产业仅属于第三产业的一个子行业，与第二产业任何子行业投资占比相比，房地产投资的占比都大得不正常。
数据显示，房地产对经济成长的带动作用高达24.1%，对于关联产业的拉动效应约为2倍。一旦房地产市场出现大波动，依靠房地产的几十个行业都将受到无法估量的损失，甚至可能让失血严重的中国实体经济崩溃，不仅会导致大量失业，还会导致中国人财富严重缩水。据《中国家庭财富调查报告》数据显示，在全国家庭的人均财富中，房产净值的占比为65.61%；而在城镇和农村家庭的人均财富中，房产净值的比重分别为67.62%和57.60%。
以地生财成了中国地方政府的主要财政收入来源，苏州今年前8个月的土地财政依赖度高达82.6%。Getty Images
二、中国地方政府的土地财政。
土地财政是指地方政府通过「经营土地」获得的收入，包括三部分：以出让土地所有权为条件的土地出让金收入、与土地出让相关的各种税费收入、以土地抵押为融资手段获得的债务收入。仅以第一项土地出让金为例，1999年~2015年这十七年，全国土地出让收入总额约27.29万亿元，年均1.6万亿元；2015年土地财政收入高达33,657亿元。
中国地方政府无一不以地生财，因此产生了一个中国特色的名词：土地财政依赖度（土地财政依赖度=城市土地出让金/城市一般性财政收入×100%）。地方政府对土地财政依赖度有多高？2003~2015年间，土地转让金与地方一般预算收入的比例平均为49.74%，2010年曾高达69.43%。与土地、房地产关联的税收占地方一般预算收入已接近28%。以地生财成了地方政府的主要财政收入来源。2016年，中国房地产价格上涨的城市，地方政府对土地财政依赖度继续加深，以二线城市苏州为例，前8个月的土地依赖指数高达82.6%（2015年这一指数为40.58%）。中原地产研究中心数据显示，苏州前8个月的土地出让金为966.7亿元，土地市场热度不减。此外，杭州、合肥、南京等城市依赖度指数都超过50%。
三、央行持续不断的货币供应与买家们的通膨预期。
基于以上多种考虑，中国政府力撑房市，中国央行新增发的货币，主要流往房市，2015年的11万亿新增贷款，主要流向个人住房按揭贷款、基础设施、房地产行业。
2016年7月，中国人民币贷款增量达4,636亿元，其中标明居民房贷的居民中长期贷款增量高达4,773亿元，占信贷总额的比重已经超过100%。8月份新增贷款9,467亿元，仍然流向房地产。
房地产价格高涨，意味着房地产之外的资产价格缩水，社会财富通过房地产实现再分配，中国人担忧货币贬值，认为唯一不会化成流水的资产就是房产；于是纷纷通过「房抵贷」向银行借款购第二套房，持续推高一线城市如北京、上海、深圳及苏州南京等城市的房地产价格上涨。所谓「房抵贷」，是指借款人以房产抵押作为担保，向银行申请的流动资金贷款。依照贷款惯例，按揭（抵押）贷款额度须在「房抵贷」中扣除，也被称作「二次抵押贷款」。这种操作，无异于政府装聋作哑，放纵银行与申请房贷者同谋玩庞氏骗局。庞氏骗局的本质就是设计一个宣称能够获得高收益的投资活动，吸引大量投资者参与其中。
上述分析清楚地指出了中国房地产泡沫特殊在何处：英、美、日本三国都是以私有制为基础的市场经济，政府没有能力做到中国政府这种地步：一手管控银行的印钞机，另一只手管控房地产市场包括土地供给。中国房地产泡沫如此巨大却仍然看起来坚挺，不是中国政府特别有能力，只是中国政府能够用印钞机来维持房地产市场的买与卖，既为地方政府提供储备土地的资金，又为房地产公司提供开发资金，还为买家提供买房款，更绝的是，随时能够修改政策与买卖规定，包括为地方政府积欠的债务买单。
中国的房地产，已经形成了一种与国同休状态，早已超越了经济分析范围，这就是从技术指标上看，中国房地产泡沫早就应该破裂，但破裂却迟迟未至的原因。
