最近不少人在谈提高股市交易量或成交值的政策。但股市成交值该不该提升？如何可以提升？以及该不该用某种方法来提升？都有很多可以更仔细讨论的地方。
股市交易量很低当然不好，而高交易量虽可带来高证交税收和证券相关产业的繁荣，但不同原因和不同政策造成的高交易量也各有其利弊。病急都不可乱投医，而我国现在股市交易量是否偏低也许见仁见智，因此更不宜乱吃药。本文不谈目前交易量是否太低的问题，只谈让股市交易量提高的可能方法。有些方法也许不管股市交易量是否偏低都可以用，有些方法则最好不要用。
参与股市的动机：投资与投机
参与股市交易的人很多且有很多不同的目的和行为方式，因此若要将参与交易的人当成一体来分析可能不准确，将参与者分成几类来分析也可能很复杂。经济学在这种状况时，用动机而不用人来做分类，更可清楚看出市场运作的道理及可能的政策。
例如远期外汇市场上也有各式各样的参与者而好像很复杂，但蒋硕杰先生在一篇有名的著作中，把参与者的动机分为避险、投机和套利三类，每个参与者的动机都是这三类动机不同比例的组合，因此直接分成三类动机、不必去管复杂而不同的每个人，即可以有系统地分析远期和即期外汇市场的互动及同时均衡的条件。
股票市场的参与者的动机，也可大致简化区分为投资和投机两类，每个人甚至每笔买卖这两个动机的比重都可能不同。要增加交易量，很重要的途径就是增加人们投资的诱因，也增加投机的诱因。而从国家社会的立场，我们要增加的诱因和需求是要对国家社会有利的，而不是只为增加交易量而不管其不良副作用。
以投资的动机买股票，是指为了得到长期报酬，包括盈余、成长以及长期股价上升等利益，买了之后若相关信息未改变就会继续持有。以投机的动机买卖股票，是指对短期未来之股价有某些预期，而买卖股票以求在预期实现时获得利益，通常预期若实现就要获利了结，或者根据新预期做进一步的决定。
投资动机主要影响的是股票的持有，企业长期营运获利的展望若很好，预期的报酬率愈高，则人们就愿意持有愈多股票。若股票的报酬率相对于其它投资机会没有改变，这类股票需求就多半只是持续持有，不见得会一直交易。不过不同企业、不同产业的前景总是会有差异和变化，因此投资动机的股票需求还是会常有变化，所以投资者还是会常有买卖及改买其它股票的行为。但这也并非股市交易的主要动机。
股票交易主要的动机是投机。经济情势和企业本身问题的变化会造成对股票投资需求及股票价格的改变，若能先猜测到这些改变而先做买卖，则可获得投机的利益。多变的经济和人们多样化的预期猜测，使股市有很多投机获利的机会，也因而创造大量的交易。
股市投资或投机的动机存在着相互提升的作用，因此要发展股市或提升其交易量，不能只重投资或投机的动机。Fotolia
投机与投资其实相互依赖
投机动机的交易较多并不表示投资的动机不重要。事实上是有大量的投资动机存在，投机的买卖才更容易活络，而投机买卖也可能有助于资产的流动性，而提高投资的意愿。两者存在着相互提升的作用，因此要发展股市或提升其交易量，不能只重投资或投机的动机。
投资主要可说是看企业未来基本面的发展。若某企业基本面的价值很可能持续上升，股价即使因投机等因素而波动，大致上也会在其投资价值的成长趋势上下波动。价格太低时，投资动机就会增加而避免价格下降太多，因此投机的风险也较有限，而有较多投机的意愿；反之若企业基本面的价值将一路下降甚至没有投资价值，投机的风险就变大，甚至成为最后必输的纯粹赌博，愿意参与投机的人也就较少。
如何提高股市「投资」意愿？
由此看来，不管是为了提升股市交易量，或为了更重要的提升国内实质产业投资，「提高股市的投资意愿」都是重要的努力方向。然而我国目前有不少上市公司并没有很好的发展远景，有些公司利润和成长低落、有些公司有钱却没有新的投资发展方向、有些公司甚至业务萎缩而没有前途。
国人常拿公司的本益比来评论股价是否偏低，但大家都是用去年甚至前一季的获利来算本益比，而未重视公司长期的发展。如果公司未来的获利将降低甚至变负，则理论上该反映未来收益之股价，当然会低于只用目前收益和一般本益比所推算的股价。所以让我们的公司未来更有希望发展，特别是让更多有未来希望的公司加入股市，是从投资动机面振兴股市的重要方向。
最近有些人主张降低企业和投资利益的税负。从算术上来看若企业税前的获利能力不变，这将会提高税后的获利率，从而提高投资意愿。但这些税制有政府税收和社会公平等整体性的考虑，宜做全面性的检讨。降税也只是一次性的增加因投资意愿而要持有的股票数量，对长期交易量的影响并不大。所以企业获利的税负不宜只为股市交易量就全面调降。倒是对未来经济发展特别重要的创新事业，因为其失败的风险较大，或可优先研拟减轻其税负或分担其风险的方法。
如何提高股市「投机」意愿？
投机动机买卖股票的数量有较多影响因素。除了前述长期基本面因素之外，好的投机也要有公平公正的环境。若市场上其它人有内线消息、有炒作能力，或者能带动很多人的预期而带动市场，则就像不公平甚至有郎中诈赌的赌场一样，一般人就较不愿去赌。而不可讳言，我国股市有太多公司信息不正确、内线交易以及炒作等等问题。
而由于许多公司在世界上乃至在国内的特殊性不足，除了内线炒作或公司出状况外，不少股价主要常随总体或国际情势同时起伏，因此即使真正用心的人也不容易找到和别人不同而可藉以投机获利的信息和预期。反倒是机构投资者特别是外国法人一方面较能掌握国际讯息，另一方面又有较大金额之买卖，因此常能领导市场。而受其领导的一般投资者实际上就处于不利或不公平的地位，其投机买卖的意愿也会下降。
要提高投机买卖的意愿，当然要降低上述不公平的问题。而若我们的股市有更多较具活力和动态变化的新产业新企业，就会更常有信息的变化，而真的用心的人就有更多机会领先别人发现或猜测可能的变化，并因而得到较有利的投机机会。这不只可使投机的交易增加，而且会让资金朝大家预期有发展的企业和产业这个较健康的方向移动。
因此让更多有活力之新创产业企业上市，也是提升投机动机之交易量的正确方向。值得注意的是新产业企业带来的信息冲击也会使其它企业的相对报酬和风险变化，因此即使是本身没甚么新讯息的股票，也会因相对的改变而引起投机买卖的诱因。新创产业企业的上市也是提供它们投资的资金，能促进国内投资和产业发展。而这是股票市场比提高交易量更基本的任务，所以不管是由股市投机和投资，以及由国家实质投资来看，吸引更多新产业和企业上市，都应是主要的努力方向。
降低证交税是否具有鼓励更多交易的作用，效果似乎不是那么明确。Fotolia
降低证交税与否需更严密思考
降低证交税，就像是降低赌场的收费一样，理论上当然也有鼓励更多交易的作用。但以往调整证交税的效果似乎不是那么明确，因为前述其它影响因素，以及泡沫经济的预期心理可能有更大的影响力。不管是要投资或要投机的人，如果认为他们一定会赚2%以上，或者赚更多的机会很大，大概就不会在乎那千分之三的证交税。
从长远和外国市场竞争的角度，我们的证交税也许该研究改进（改进方法之一是我在133期本专栏提过之按获利的可能性高低课不同税率），但若只是为了提高交易量而降税，就要多看社会的观感和实际的效益再说。只降低或免除当冲的证交税更可能被质疑为鼓励最投机的短线买卖，而且将来也可能被做为要求全面降低证交税的理由。因此政府应先做更严密的研究和考虑。
过去政府和国人常说股市健全要鼓励长期持有、要有更多法人、要有更多基金。但这些方向也都会降低股市的周转率和交易量，所以目前交易量较低也有一部分是因为达成过去的这些理想所致，不要全当成坏事。
新加坡是金融先进的国家，但近来其交易量的萎缩还甚于我国。因此我国交易量是否真的偏低，应有更深入的研究，特别是要看它是否真的伤害了股票的流动性和价格，不要随便就要采取政策来提高交易量。前述从更基本而正当的地方提高投资和投机意愿的方向，更值得优先努力。
