每年过了股东会季节之后，我的几个长期投资的朋友就会互相探询选股的看法，为不久之后即将拿到的股息，预作投资研究。但大家都感叹想买的股票越来越贵，不知还有没有甚么更好的选择？！
选股概念之一：消费性垄断
的确，台湾的长期投资人，早期先是学习巴菲特的概念，选择具有「消费性垄断」（consumer monopoly）或「经济特许」（economic franchise）的企业入手，如统一超或是中华电等，还算容易入门。但台湾具有强大垄断力的企业，屈指可数，在粥少僧多的情况下，自然水涨船高，不过是一眨眼的工夫，这些公司的股价便长期处于高档，让人买不下手。
于是大家转而去寻找具有产品优势、经营优势或是成本优势的公司。即使是代工、中小企业、非终端消费产品都没关系，只要有扎实的获利能力，股价相对便宜合理，就值得投资。大家很快就发现，这样的公司还真不少，台湾股市卧虎藏龙，简直就是一个宝藏。这就是近年来非常热门的「隐形冠军」概念股。
选股概念之二：隐形冠军
台湾有许多企业和企业家，立志一生只做好一件事并做到最好。因此，我们虽然不像美国拥有那么多品牌大企业，却有许多名不见经传的小公司，隐身于乡下，制造某个零组件，应用于航天工业、高级汽车、手机，或是光学、化学、纺织等高端产品，其质量之精良，堪称世界第一。这就是「隐形冠军」概念股。这个概念源自西蒙（Hermann Simon）教授对德国优秀中小企业的研究，起初非常新鲜，令人趋之若鹜。如今，隐形冠军一词恐怕已经过于普遍，成为推荐股票的必备关键词了。
话说回来，隐形冠军的概念，似乎和前面的品牌垄断成明显对比。一般而言，隐形冠军的规模相对较小，产品也只是供应链体系中的一个小项目，大多数人并不熟悉，更没有评估分析的能力。而且这些公司的产业地位，恰恰就是被品牌大厂「欺负」的对象，要长期确保优质利润，谈何容易？而那些已经家喻户晓，证明具备强大实力的「真正隐形冠军」，如上银、大立光等，早已是热门股王，股价当然也是高不可攀。简言之，隐形冠军股仍然是台湾股市的一个宝藏，但随着概念的普及，长期投资人也就日趋谨慎。
选股概念之三：社会镶嵌
接下来，就要进入主题，介绍「社会镶嵌」（social embeddedness）的选股概念了。前面所提的消费性垄断或隐形冠军，基本上都是建立在经济和市场因素的理性抉择，而匈牙利政治经济学家波兰尼（Karl Polanyi）却认为，厂商和个人的经济活动，会受到宗教信仰、文化传统、家族规范、认知情感，或是政治社会结构等非经济因素的制约，并非按照古典经济理论所假设的理性追求自利。简单说，就是「人在江湖，身不由己」，或是「情非得已」。
按照古典厂商理论，只有垄断或寡占市场的厂商可以享有超额利润，而完全竞争市场则无。但如果市场成员，包括生产者和消费者，受制于文化社会或政治等因素，无法达到经济理性，厂商是有可能摆脱竞争压力，享有某种程度的利润。例如当台湾的织袜业普遍受到中国进口纺织品的竞争时，三花棉业的董事长以台湾制造和四十年的专业坚持，感动了台湾消费者，成功化解危机，摆脱低价竞争。
金融业更是讲究各种政治文化社会要素的运作。根据香港中文大学亚太研究所郑宏泰所著的《利来利往：金融家族的开拓与创新》记述，「（中国信托）辜家善于聘任退休政府官员，政府官员个人化的关系放在组织里，以利维系并运作往后的社会关系」，「辜家的海外关系，常常成为台湾政府拓展所谓民间外交的桥梁」，「良好的党政关系不但带来商业机会，同时也是经济行动获取社会正当性的主要来源」。中国信托当年只不过是一家妾身未明的信托投资公司，论规模和实力远不如三商银等大型行库，却能逆势上扬成为现在的金融龙头之一，这绝非偶然。
因此，我们可以合理推测，如果某一家企业，在看似完全竞争的产业里，长期享有一定程度的利润，必然是基于某种「社会镶嵌」的效果。而具体的故事是甚么，则需进一步做人类学的田野调查。如果有人愿意且有能力去做这样的田野调查，我相信故事一定非常精采，超乎想象；而且「一花一世界」，每一家公司有每一家独特之处。可惜这些都属非公开信息，我们局外人无缘取得，也不得而知，
幸好就投资而言，不了解具体故事虽然令人遗憾，却也不影响大局。我们只消透过数值上的检验，确认一家公司长期享有超过同业水平的利润，就可以推测是来自垄断、隐形冠军或社会镶嵌。而如果这家公司显然不具垄断能力，也不是称霸全世界的隐形冠军，那必然就是社会镶嵌了，其中必有缘故！
