这次世界性的金融危机不可避免的引起世界性的经济灾害，如今金融面的危机已近尾声，但实质面的经济灾害才刚开始。究竟大家的苦日子要过多久，没有人确切的知道。我们只能说爬得高、跌得重是必然的道理。
苦日子还在后头
这次金融危机从美国次级房贷发生问题开始，愈演愈烈终至不可收拾。星星之火可以燎原，因为有可以燎原的环境，何况次贷问题严重，并非星星之火。
美国《商业周刊》（The Business Week）的Maria Bartiromo问布什政府初期的财政部长欧尼尔（Paul O’Nell），这次金融危机的根本原因是甚么？欧尼尔回答说：「由好几件事情合在一起造成。开始是出于一种愚蠢的观念，以为我们可以让没有所得、没有财产、也没有固定工作的人有房子住。然后是我们在这个了不起的社会，创造了各种复杂的金融工具，最先的放款人可将债权出让，有人愿加担保，然后和一些别的东西掺在一起。虽然可能有3%到5%的违约风险，但尚在可管控的范围之内，以为没有人会受到伤害。其实这一切都是幻影。」
Bartiromo女士在另外一期《商周》中，访问富国银行（Wells Fargo）董事长Dick Kovacevich，问道：「富国与其竞争者相比何以能屹立不摇？」Kovacevich说：「我们只是没犯别人所犯的错误。我们仍然犯了一些错误，那是很不幸的。有些地方，我们应该做得更好才对。一般来说，我不知道是否太自夸，我们可能是一群丑鸭子当中最不太丑的一只，因为我们没做那些太过分的事，尤其是次贷、担保负债凭证（collateralized debt obligations，CDOs）与高杠杆放款。」
金融危机四个根本原因
Kovacevich所说的「太过分的事」（the excesses），用台湾当前流行的话表示就是「太超过」。这句话真是太精采了！这次世界金融危机的根本原因，就是在很多方面都「太超过」了。太多人做了太多「太超过」的事，结果酿成大祸，让全世界的人受苦，却没有一个人道歉与负责。
用我们自己的话来说，这次金融危机有四个根本原因。一、美国次级房贷（subprime loans）：金融机构大量贷款给偿债能力薄弱的购屋人，不顾利率上升、房价下跌与经济衰退、失业增加的风险；二、资产证券化（securitization）：将债权证劵化，再经保险机构担保，加以出售，分散风险，取得资金；三、结构式金融产品（structured finance products）：将各种单项债权，包括公司债、政府债、CDOs、各种证券，包装为内容复杂的投资标的，经过信评机构评等，大量贩卖；四、高财务杠杆（high financial leverage）：以少量资本操作大量金融资产，赚取高额利润，但也可能产生巨额损失。
二、三两项可视为近年金融服务业的产品创新（product innovation），第四项可视为经营模式创新（business model innovation）。金融机构如以审慎负责的态度加以运用，不仅会增加本身利润，应亦有助于经济成长。然而不幸沉迷于金钱利益的追求，很多事做得太超过，以致在有利的环境下，造成资产泡沫，而泡沫终必破灭。这有利的环境就是1980年代以来的管制松绑（deregulation），美国过度宽松的货币政策与国际资金泛滥。后两项可视为这次世界性金融危机的中期原因。
是创新？还是花样翻新？
很少人注意到，1990年代以来的自由化和全球化，修正了传统的货币数量学说（the quantity theory of money）。根据传统的理论，货币数量增加使物价上涨，形成物价膨胀（inflation）；物价膨胀指一般物价水平的持续上升。但在自由化、全球化的今天，制造品跨越国界自由流动，任何国家的物价如上涨，国外的商品即流入，产生平抑物价的作用。因此过多的货币往往引起资产价格膨胀（assets inflation）而非商品价格膨胀。
资产包括房地产和金融资产。货币数量增加，利率降低，二者皆使资产价格上涨，而资产价格上涨产生资本利得（capital gain），吸引更多购买，使资产价格更涨。资产价格超过其收益所能支持的部分即为泡沫。虽然大家都知道不断膨胀的泡沫不会持久，然而经验告诉我们只有少数人有智慧或运气好能及早抽身。
今年11月1日《中国时报》「国际瞭望」报导美国「有线电视新闻网」（CNN）主播库柏（Anderson Cooper）提出这场金融风暴的罪魁祸首，第一名就是美国联准会前主席葛林史班（Alan Greespan）。这篇报导说：「老葛抗拒对金融市场监管，连续28次降息，放任美国银行和非银行的金融机构在票劵业务和房地产上，毫无止境的疯狂贷款，助长了房市泡沫，最后房市崩溃，拖垮了信贷市场。」
谁该负责：美国？中国？
也许更基本的原因也可以说是远因，不是葛老的货币政策发生问题，而是国际货币制度出现问题。多年来美元为世界主要准备货币，美国的负债成为其他国家的外汇资产，美国随着国际收支经常帐逆差的不断扩大，对外负债不断增加，其他国家的外汇资产和国际流动性就不断累积。对很多国家而言早已超过外汇准备所需的程度，因此近年才有「主权基金」的成立，突破传统思考的窠臼，为过多的外汇寻找经济上甚至国力上更有利的用途。不过我们不能只片面追究美国的责任，其他很多国家主要如中国，利用偏低的币值，促进对美出口，以增加国内就业、生产与所得，提高经济成长率，累积外汇准备，也难辞其咎。因此我们看到中、美双方互相指责。其实中国因此累积的外汇如不动用，则和政府花钱购置国内的产品，然后付之一炬并无差别。过多的国际流动资金对实质经济成长并无帮助，只有虚增资产价格，造成资产市场动荡不安。
国际货币制度该改变了
国际货币不应容许单一国家以膨胀负债的方式无限供给，必须有所限制，才能使体制长久维持。战后布列敦森林（Bretton Woods）会议所建立的国际货币制度至今已逾60年，国际经济大势早已不复当年。美元价格在尼克松时代即与黄金脱离关系，可调整之固定汇率制度也已为变动（flexible）或浮动（floating）汇率制度代替，重加检讨、建立更切合现实的新制，此其时矣。
