世界開始在反思全球化帶來的災難。經濟方面的反思幾乎都認定房地產泡沫為災難之始。BBC的系列政論片《金錢之戀》（The Love of Money）的第二集追溯英美兩國金融危機的起因，就是柯林頓與布希兩任總統的居者有其屋的計畫，導致放鬆金融監管，引發次貸危機。
但中國房地產泡沫比英美兩國，包括日本當年的都大，卻至今仍然堅挺，這又是為何？
中國的房地產泡沫很特殊
度量房地產是否出現泡沫主要有三個指標：房地產投資占GDP比重、房價收入比、租售比。
房地產投資占GDP的比重指標，主要用於判斷對未來房價預期是否過高，是否房地產投資過熱現象。中國房地產投資占GDP比例一直很高，2013年，房地產總投資占國內生產總值的14.8%；2015年，全國房地產開發投資95,979億元，其中，住宅投資64,595億元。房地產開發投資占GDP比例達到14.18%。
房價收入比是指住房總價與居民家庭年收入的比值，用於判斷居民住房消費需求的可持續性。據維基百科2016年各國房價收入比提供的資料，在全球102個可統計的國家中，中國為24.98，位居世界第六。美國為3.37，位居世界第99。
租售比則是住房售價與月租賃價格的比值，用於判斷是否具有長期投資價值。按照國際慣例，租售比是衡量一個地區房地產運行良好的重要指標。國際標準通常為1:100到1:200。《中國房地產報》記者曾從《中國城市房價30強》與《租金排行榜30強》中選取20個重點城市的租金與房價指標比值進行排序，結論是，目前中國房屋租售比前20的城市這一指標均高於1:300。其中排在第一名的深圳租售比是1:732；第三名北京為1:625；第五名上海為1:607。
從1960年以來，房地產投資占GDP比例高於6%的國家，其房地產泡沫最後都歸於破滅。當年日本房地產泡沫破滅時，房地產投資占GDP比重也不過是9%；而美國次貸危機爆發時，這一比例達到局部峰值6.2%。
中國房地產：大而不能倒
只有中國的房地產，在全世界「倒也，倒也」的預期中，至今還在繼續脹大，當然，這泡沫只在北京、上海、深圳、廣州、杭州、蘇州、南京、成都等少數經濟發達的大城市裡，其餘的二三線城市則處處是無人居住的「鬼城」。究竟是甚麼在支撐著中國房地產泡沫的繼續脹大？主要是三重原因：
一是房地產業在中國經濟中的重要地位。
早在2009年，中國國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長余斌公開表示，房地產業占到GDP的6.6%和四分之一投資，直接相關產業達60個，已經成為中國經濟的直接命脈。
可以說，在中國，唯一比房地產投資更大的是製造業，房地產投資一般占總投資18%、19%，而製造業占到總投資的35%左右。考慮到製造業包含了所有第二產業的固定資產投資，而房地產業僅屬於第三產業的一個子行業，與第二產業任何子行業投資占比相比，房地產投資的占比都大得不正常。
數據顯示，房地產對經濟成長的帶動作用高達24.1%，對於關聯產業的拉動效應約為2倍。一旦房地產市場出現大波動，依靠房地產的幾十個行業都將受到無法估量的損失，甚至可能讓失血嚴重的中國實體經濟崩潰，不僅會導致大量失業，還會導致中國人財富嚴重縮水。據《中國家庭財富調查報告》數據顯示，在全國家庭的人均財富中，房產淨值的占比為65.61%；而在城鎮和農村家庭的人均財富中，房產淨值的比重分別為67.62%和57.60%。
以地生財成了中國地方政府的主要財政收入來源，蘇州今年前8個月的土地財政依賴度高達82.6%。Getty Images
二、中國地方政府的土地財政。
土地財政是指地方政府通過「經營土地」獲得的收入，包括三部分：以出讓土地所有權為條件的土地出讓金收入、與土地出讓相關的各種稅費收入、以土地抵押為融資手段獲得的債務收入。僅以第一項土地出讓金為例，1999年~2015年這十七年，全國土地出讓收入總額約27.29萬億元，年均1.6萬億元；2015年土地財政收入高達33,657億元。
中國地方政府無一不以地生財，因此產生了一個中國特色的名詞：土地財政依賴度（土地財政依賴度=城市土地出讓金/城市一般性財政收入×100%）。地方政府對土地財政依賴度有多高？2003~2015年間，土地轉讓金與地方一般預算收入的比例平均為49.74%，2010年曾高達69.43%。與土地、房地產關聯的稅收占地方一般預算收入已接近28%。以地生財成了地方政府的主要財政收入來源。2016年，中國房地產價格上漲的城市，地方政府對土地財政依賴度繼續加深，以二線城市蘇州為例，前8個月的土地依賴指數高達82.6%（2015年這一指數為40.58%）。中原地產研究中心數據顯示，蘇州前8個月的土地出讓金為966.7億元，土地市場熱度不減。此外，杭州、合肥、南京等城市依賴度指數都超過50%。
三、央行持續不斷的貨幣供應與買家們的通膨預期。
基於以上多種考慮，中國政府力撐房市，中國央行新增發的貨幣，主要流往房市，2015年的11萬億新增貸款，主要流向個人住房按揭貸款、基礎設施、房地產行業。
2016年7月，中國人民幣貸款增量達4,636億元，其中標明居民房貸的居民中長期貸款增量高達4,773億元，占信貸總額的比重已經超過100%。8月份新增貸款9,467億元，仍然流向房地產。
房地產價格高漲，意味著房地產之外的資產價格縮水，社會財富通過房地產實現再分配，中國人擔憂貨幣貶值，認為唯一不會化成流水的資產就是房產；於是紛紛通過「房抵貸」向銀行借款購第二套房，持續推高一線城市如北京、上海、深圳及蘇州南京等城市的房地產價格上漲。所謂「房抵貸」，是指借款人以房產抵押作為擔保，向銀行申請的流動資金貸款。依照貸款慣例，按揭（抵押）貸款額度須在「房抵貸」中扣除，也被稱作「二次抵押貸款」。這種操作，無異於政府裝聾作啞，放縱銀行與申請房貸者同謀玩龐氏騙局。龐氏騙局的本質就是設計一個宣稱能夠獲得高收益的投資活動，吸引大量投資者參與其中。
上述分析清楚地指出了中國房地產泡沫特殊在何處：英、美、日本三國都是以私有制為基礎的市場經濟，政府沒有能力做到中國政府這種地步：一手管控銀行的印鈔機，另一隻手管控房地產市場包括土地供給。中國房地產泡沫如此巨大卻仍然看起來堅挺，不是中國政府特別有能力，只是中國政府能夠用印鈔機來維持房地產市場的買與賣，既為地方政府提供儲備土地的資金，又為房地產公司提供開發資金，還為買家提供買房款，更絕的是，隨時能夠修改政策與買賣規定，包括為地方政府積欠的債務買單。
中國的房地產，已經形成了一種與國同休狀態，早已超越了經濟分析範圍，這就是從技術指標上看，中國房地產泡沫早就應該破裂，但破裂卻遲遲未至的原因。
