這次世界性的金融危機不可避免的引起世界性的經濟災害，如今金融面的危機已近尾聲，但實質面的經濟災害才剛開始。究竟大家的苦日子要過多久，沒有人確切的知道。我們只能說爬得高、跌得重是必然的道理。
苦日子還在後頭
這次金融危機從美國次級房貸發生問題開始，愈演愈烈終至不可收拾。星星之火可以燎原，因為有可以燎原的環境，何況次貸問題嚴重，並非星星之火。
美國《商業周刊》（The Business Week）的Maria Bartiromo問布希政府初期的財政部長歐尼爾（Paul O’Nell），這次金融危機的根本原因是甚麼？歐尼爾回答說：「由好幾件事情合在一起造成。開始是出於一種愚蠢的觀念，以為我們可以讓沒有所得、沒有財產、也沒有固定工作的人有房子住。然後是我們在這個了不起的社會，創造了各種複雜的金融工具，最先的放款人可將債權出讓，有人願加擔保，然後和一些別的東西摻在一起。雖然可能有3%到5%的違約風險，但尚在可管控的範圍之內，以為沒有人會受到傷害。其實這一切都是幻影。」
Bartiromo女士在另外一期《商周》中，訪問富國銀行（Wells Fargo）董事長Dick Kovacevich，問道：「富國與其競爭者相比何以能屹立不搖？」Kovacevich說：「我們只是沒犯別人所犯的錯誤。我們仍然犯了一些錯誤，那是很不幸的。有些地方，我們應該做得更好才對。一般來說，我不知道是否太自誇，我們可能是一群醜鴨子當中最不太醜的一隻，因為我們沒做那些太過分的事，尤其是次貸、擔保負債憑證（collateralized debt obligations，CDOs）與高槓桿放款。」
金融危機四個根本原因
Kovacevich所說的「太過分的事」（the excesses），用台灣當前流行的話表示就是「太超過」。這句話真是太精采了！這次世界金融危機的根本原因，就是在很多方面都「太超過」了。太多人做了太多「太超過」的事，結果釀成大禍，讓全世界的人受苦，卻沒有一個人道歉與負責。
用我們自己的話來說，這次金融危機有四個根本原因。一、美國次級房貸（subprime loans）：金融機構大量貸款給償債能力薄弱的購屋人，不顧利率上升、房價下跌與經濟衰退、失業增加的風險；二、資產證券化（securitization）：將債權證劵化，再經保險機構擔保，加以出售，分散風險，取得資金；三、結構式金融產品（structured finance products）：將各種單項債權，包括公司債、政府債、CDOs、各種證券，包裝為內容複雜的投資標的，經過信評機構評等，大量販售；四、高財務槓桿（high financial leverage）：以少量資本操作大量金融資產，賺取高額利潤，但也可能產生鉅額損失。
二、三兩項可視為近年金融服務業的產品創新（product innovation），第四項可視為經營模式創新（business model innovation）。金融機構如以審慎負責的態度加以運用，不僅會增加本身利潤，應亦有助於經濟成長。然而不幸沉迷於金錢利益的追求，很多事做得太超過，以致在有利的環境下，造成資產泡沫，而泡沫終必破滅。這有利的環境就是1980年代以來的管制鬆綁（deregulation），美國過度寬鬆的貨幣政策與國際資金氾濫。後兩項可視為這次世界性金融危機的中期原因。
是創新？還是花樣翻新？
很少人注意到，1990年代以來的自由化和全球化，修正了傳統的貨幣數量學說（the quantity theory of money）。根據傳統的理論，貨幣數量增加使物價上漲，形成物價膨脹（inflation）；物價膨脹指一般物價水準的持續上升。但在自由化、全球化的今天，製造品跨越國界自由流動，任何國家的物價如上漲，國外的商品即流入，產生平抑物價的作用。因此過多的貨幣往往引起資產價格膨脹（assets inflation）而非商品價格膨脹。
資產包括房地產和金融資產。貨幣數量增加，利率降低，二者皆使資產價格上漲，而資產價格上漲產生資本利得（capital gain），吸引更多購買，使資產價格更漲。資產價格超過其收益所能支持的部分即為泡沫。雖然大家都知道不斷膨脹的泡沫不會持久，然而經驗告訴我們只有少數人有智慧或運氣好能及早抽身。
今年11月1日《中國時報》「國際瞭望」報導美國「有線電視新聞網」（CNN）主播庫柏（Anderson Cooper）提出這場金融風暴的罪魁禍首，第一名就是美國聯準會前主席葛林史班（Alan Greespan）。這篇報導說：「老葛抗拒對金融市場監管，連續28次降息，放任美國銀行和非銀行的金融機構在票劵業務和房地產上，毫無止境的瘋狂貸款，助長了房市泡沫，最後房市崩潰，拖垮了信貸市場。」
誰該負責：美國？中國？
也許更基本的原因也可以說是遠因，不是葛老的貨幣政策發生問題，而是國際貨幣制度出現問題。多年來美元為世界主要準備貨幣，美國的負債成為其他國家的外匯資產，美國隨著國際收支經常帳逆差的不斷擴大，對外負債不斷增加，其他國家的外匯資產和國際流動性就不斷累積。對很多國家而言早已超過外匯準備所需的程度，因此近年才有「主權基金」的成立，突破傳統思考的窠臼，為過多的外匯尋找經濟上甚至國力上更有利的用途。不過我們不能只片面追究美國的責任，其他很多國家主要如中國，利用偏低的幣值，促進對美出口，以增加國內就業、生產與所得，提高經濟成長率，累積外匯準備，也難辭其咎。因此我們看到中、美雙方互相指責。其實中國因此累積的外匯如不動用，則和政府花錢購置國內的產品，然後付之一炬並無差別。過多的國際流動資金對實質經濟成長並無幫助，只有虛增資產價格，造成資產市場動盪不安。
國際貨幣制度該改變了
國際貨幣不應容許單一國家以膨脹負債的方式無限供給，必須有所限制，才能使體制長久維持。戰後布列敦森林（Bretton Woods）會議所建立的國際貨幣制度至今已逾60年，國際經濟大勢早已不復當年。美元價格在尼克森時代即與黃金脫離關係，可調整之固定匯率制度也已為變動（flexible）或浮動（floating）匯率制度代替，重加檢討、建立更切合現實的新制，此其時矣。
